道富银行的 Doshi 预计年底金价将达 5,000 美元，并认为金价达到 10,000 美元只是时间问题

道富银行投资管理黄金策略主管 Aakash Doshi 认为，年末金价达到 5,000 美元已重新稳稳进入可能性范围，并认为金价达到 10,000 美元只是“何时而非是否”的问题，因为不可持续的主权债务担忧重新成为全球金融市场关注的焦点。黄金 8 月上涨约 15%，创下自 1999 年 1 月以来的最佳月度表现，现货黄金最新交易价为每盎司 4,621.30 美元，日内下跌 0.79%。Doshi 告诉 Kitco News，年初推动金价创下历史新高的“货币贬值交易”从未消失，只是在利率上升和美元走强形成阻力后陷入沉寂。在当前主权债务状况恶化的全球财政环境下，Doshi 表示，道富银行目前的基准预期区间是到明年初冬前每盎司 4,750 至 5,500 美元，其中 5,000 美元出头的区域是一个合理目标。

黄金 8 月上涨 15%，创下自 1999 年 1 月以来最佳月度表现

黄金价格 8 月上涨约 15%，创下自 1999 年 1 月以来的最佳月度表现。现货黄金最新交易价为每盎司 4,621.30 美元，日内下跌 0.79%。Doshi 表示，黄金在回调期间守住 4,000 美元并随后反弹至 4,600 至 4,700 美元附近的能力，增强了他对更广泛牛市仍然完好无损的信心。他解释说，黄金近期的回调似乎几乎没有损害其长期投资逻辑。

宏观转变之际，道富银行认为货币贬值交易正在复苏

Doshi 解释说，年初推动金价创下历史新高的“货币贬值交易”从未消失，只是在利率上升和美元走强给这种贵金属带来显著阻力后陷入沉寂。“在道富银行，我们从未认为它已经消亡；我们只是认为它处于暂停状态，”他说。“而现在，我认为它又重新活跃起来了。”Doshi 表示，随着几项重要的宏观经济发展转向有利于黄金的方向，新的动力正在形成。美联储尚未兑现市场的鹰派预期，美国劳动力市场数据已经走软，而财政部决定增加长期债券回购，再次将市场注意力集中到美国不断恶化的财政状况上。

道富银行预计明年初冬前基准预期区间为 4,750 至 5,500 美元

Doshi 表示，道富银行目前预计到明年初冬前，金价基准预期区间为每盎司 4,750 至 5,500 美元。在这一展望中，他认为 5,000 美元出头的区域——约 5,000 至 5,250 美元——是一个合理目标，且金价上涨可能早于此前预期发生。他表示，美联储转向鸽派或再次出现宏观经济冲击，可能最早在第四季度就推动金价达到 5,000 美元。“我们开始看到西方 ETF 投资者的资金流入大幅反弹，”Doshi 说。“我认为这里有充足的火力继续上行。”

财政担忧加剧之际，美国政府债务超过 40 万亿美元

美国政府债务近期超过 40 万亿美元，但 Doshi 表示，投资者不应仅从美国视角看待这一问题。随着各国政府即使在非衰退时期仍持续维持巨额赤字，财政状况恶化和长期借款成本上升已经成为影响英国、欧洲和日本的全球性问题。他补充说，这种环境将继续为黄金作为全球货币资产提供广泛支持。“人们只是担心债务规模之大，以及在非衰退时期发生的财政支出规模，”他说。尽管货币政策仍是推动黄金走势的重要战术因素，但 Doshi 表示，全球市场面临的更大问题是主权债务的可持续性。

Doshi 解释债券收益率与黄金关系的变化

从历史上看，较高的债券收益率——尤其是较高的实际收益率——一直对黄金不利，因为这会提高持有无收益资产的机会成本。然而，Doshi 表示，投资者如今必须问清楚收益率为何上升。他指出，如果收益率上升是因为经济增长正在加速，且投资者对企业盈利日益乐观，那么这种环境可能对黄金形成真正的竞争。但如果收益率上升是因为投资者要求更高的期限溢价，以补偿通胀、政府过度借款和财政可信度恶化，那么影响将大不相同。他表示，在这种环境下，黄金不再主要关乎机会成本，而更多是为了保护购买力。“这变得更像是‘我持有黄金，是因为货币贬值和购买力风险，以及债务货币化风险’，”Doshi 说，并补充称，近期市场走势表明这一论点正在占据上风。Doshi 表示，这种动态有助于解释为什么即使长期收益率维持高位，黄金仍能保持韧性。他说，实际收益率温和下降将为这种贵金属提供传统的顺风；然而，如果收益率大幅上升反映出市场对主权债务的信心恶化，且同时伴随美元走弱，那么即使收益率显著上升，也可能支持黄金。“我认为现在有点像是一场信心博弈，”他说。“黄金没有债权人，它是一种稀缺的自然资源，并且拥有历史底蕴。”

道富银行勾勒金价迈向 10,000 美元的路径

正是在这一背景下，Doshi 看到了金价最终迈向 10,000 美元的路径。他提醒称，这样的上涨不会一帆风顺，并将取决于更广泛的金融市场如何应对日益加剧的财政压力。例如，衰退可能同时推高黄金并恢复对政府债券的需求，从而暂时缓解部分推动货币贬值交易的压力。尽管如此，Doshi 表示，长期方向仍然明确。“我确实认为，10,000 美元只是何时而非是否的问题，”他说。重要的是，黄金无需全球投资者大幅调整资产配置，就能达到这一水平。Doshi 指出，黄金基金目前仍仅占全球 ETF 和共同基金资产的不足 1%。他说，如果黄金最终成为 3% 的战略配置，约为当前份额的三倍，那么仅这一转变就可能产生足够的投资需求，推动金价升至每盎司 10,000 美元。

中国投资者和央行在回调期间支撑黄金

Doshi 表示，中国投资者在近期回调期间是重要买家，并帮助金价在 4,000 美元附近建立强劲支撑，即使西方投资者的参与度仍相对有限。他说，随着黄金随后反弹至 4,700 美元附近，西方投资者在看到潜在需求的强劲程度后，可能更愿意买入下一次技术性回调。与此同时，实物需求仍然具有韧性。新兴市场央行在第二季度继续积极买入，而中国散户投资者在进入夏季前累计买入创纪录数量的黄金。对 Doshi 而言，这些资金流凸显了推动黄金月度走势的战术力量，与支撑其作为全球货币资产长期作用的结构性力量之间的重要区别。地缘政治碎片化、军费支出上升、财政赤字扩大以及对主权债务可持续性的担忧并未消失。他说，在某些情况下，地缘政治动荡反而加剧了这些压力。“结构性因素一直都在，”Doshi 说。“目前，结构性因素已经与更多战术性因素结合在一起。”

常见问题

道富银行对黄金设定了哪些价格目标？

道富银行的基准预期区间是到明年初冬前每盎司 4,750 至 5,500 美元。在这一展望中，Aakash Doshi 认为 5,000 美元出头的区域——约 5,000 至 5,250 美元——是一个合理目标。他认为金价达到 10,000 美元只是“何时而非是否”的问题。

为什么 Doshi 认为主权债务是推动黄金走势的关键因素？

美国政府债务近期超过 40 万亿美元，Doshi 表示，财政状况恶化和长期借款成本上升已经成为影响英国、欧洲和日本的全球性问题。即使在非衰退时期，各国政府仍持续维持巨额赤字，从而为黄金作为全球货币资产提供广泛支持。

谁在近期回调期间支撑了黄金价格？

Doshi 表示，中国投资者在近期回调期间是重要买家，并帮助金价在 4,000 美元附近建立强劲支撑。新兴市场央行在第二季度继续积极买入，而中国散户投资者在进入夏季前累计买入创纪录数量的黄金。

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