随着自由现金流担忧加剧，超大规模云服务商面临AI投资成本承受能力的考验

美林证券于14日发布报告称，Google、Amazon、Microsoft 和 Meta 等超大规模云服务商之间的竞争将在今年下半年从比拼谁投入更多 AI 资金，转向比拼哪些公司能够持续承担 AI 投资成本。该分析基于第二季度财报。此前，大多数超大规模云服务商已上调资本开支计划，但随着自由现金流担忧浮现，市场审视进一步加剧。这表明，需求驱动的半导体周期使超大规模云服务商的财务耐力成为决定 AI 竞赛赢家的关键。

Goldman Sachs 预计超大规模云服务商到2031年的资本开支将达7.6万亿美元

Goldman Sachs 预计，美国超大规模云服务商的资本开支今年将达到约8000亿美元（约合1,134.56万亿韩元），明年增至1万亿美元，到2031年累计达到7.6万亿美元。预测表明，如果自由现金流从2028年起大幅增加，当前的投资最终可能被证明是合理的；但在此之前，各公司必须应对一到两年的艰难期。

预计自由现金流将在今年第四季度转为负值

超大规模云服务商的自由现金流恶化速度快于预期。第一季度财报发布后，分析师预计自由现金流将在明年上半年左右转为负值。然而，在第二季度财报公布后，当前预测显示，自由现金流将从今年第四季度开始转为负值，明年累计赤字可能超过1000亿美元。当资本开支超过经营现金流时，各公司将不可避免地需要外部融资。

BIS 分析揭示潜在的1.6万亿美元债务负担

国际清算银行的分析显示，美国超大规模云服务商的债务可能达到1.6万亿美元，而不是资产负债表上显示的5000亿美元。据报道，一些长期数据中心合同正被作为表外负债处理。在这一背景下，利率成为关键变量：随着债务水平上升，利率上升将进一步加重财务负担。美国与伊朗发生冲突后，WTI 原油价格已超过80美元，市场对美联储收紧政策的担忧再次升温。

美林证券研究员 Yoon Yeo-sam 表示：“如果为抑制通胀而进一步加息，需要巨额资本投入的 AI 公司可能会首当其冲。这凸显的是宏观经济的脆弱性，而不是对 AI 投资基本面的怀疑。”

其他市场担忧还包括代币价格下跌过快。尽管这有利于 AI 的普及，却也可能表明，激烈的竞争会推动技术广泛传播，却无法创造直接的变现机会，类似于过去的互联网门户网站或社交媒体。中国大型语言模型的性能正以快于预期的速度缩小与美国模型之间的差距，中国开放权重模型的 Token 使用量也在快速增长。尽管资本投入巨大，这仍给投资回报带来了不确定性。

常见问题

美林证券14日就超大规模云服务商竞争发表了什么报告？

美林证券于14日表示，Google、Amazon、Microsoft 和 Meta 之间的超大规模云服务商竞争将在今年下半年从比拼谁在 AI 上投入更多，转向比拼哪些公司能够持续承担投资成本，因为需求驱动的半导体周期使财务耐力成为关键。

Goldman Sachs 预计美国超大规模云服务商到2031年的资本开支规模是多少？

Goldman Sachs 预计，美国超大规模云服务商的资本开支今年将达到约8000亿美元，明年增至1万亿美元，到2031年累计达到7.6万亿美元；自由现金流预计将从今年第四季度开始转为负值，而不是此前预计的明年上半年。

BIS 分析揭示了美国超大规模云服务商达到什么债务水平？

国际清算银行的分析显示，美国超大规模云服务商的债务可能达到1.6万亿美元，而不是资产负债表上显示的5000亿美元。据报道，一些长期数据中心合同被作为表外负债处理。

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