周五图表：泡沫的要素

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“关于人工智能泡沫的说法很多。但从我们的角度来看，情况却截然不同。”

— 黄仁森

Alphabet 首席执行官桑达尔·皮查伊本周表示，当前人工智能基础设施的繁荣存在“非理性因素”。

但他宣布推出新版谷歌 Gemini LLM，这让我们有理由认为，我们可能还不够不理性。

根据语言模型评价中使用的那些晦涩难懂的指标来看，Gemini 3 相较于 Gemini 2.5 有了令人惊讶的巨大提升。（作为普通用户，我其实感觉不出什么区别。）

托马斯·通古兹说道这反驳了“扩展性瓶颈论”，即LLM已经达到瓶颈，简单地增加计算能力不再能带来更好的性能。

然而，谷歌补充道更好的计算能力——更智能的算法、更好的训练、更新的芯片——使得 Gemini 3 的性能有了很大的提升。

这似乎是在鼓励大家继续疯狂投资各个领域。

本周，黄仁勋也表示，大家仍然在疯狂投资GPU：“Blackwell的销量爆表，云GPU也已售罄。”

更妙的是，英伟达首席财务官科莱特·克雷斯额外“我们六年前出货的 A100 GPU 至今仍在满负荷运行。”

克雷斯的评论似乎是对迈克尔·伯里言论的直接回应。指控英伟达的客户一直在通过不切实际的超长折旧计划来虚增其报告的收益。

但GPU似乎正受益于“级联使用模式最新芯片会先用于训练一年左右，然后再运行一段时间的推理任务，最后才退役，用来播放 YouTube 视频之类的东西。

这对投资者来说应该是个好消息：如果模型不断改进，对新芯片的需求不断增长，而旧芯片仍然有用……我们或许应该思考一下，人工智能公司是否真的……轻描淡写他们的收入。

然而，本周股市却下跌了。

这或许表明，市场已经不再担心芯片的需求，而是开始担心能源的供应。

需求似乎近乎永无止境：一位谷歌云高管最近表示估计的它必须将其计算能力翻一番。六个月未来四五年内要达到这个目标。

但是，提供这种能源的来源是什么，仍然是个谜。

建造为大多数数据中心供电的燃气轮机需要五到七年时间，而制造这些燃气轮机的公司是已订满至少到2030年。

如果没有额外的电力可用，购买耗电量更大的新一代 GPU 就没有意义——老一代的芯片，只要合理地减少耗电量，就能很好地完成任务（甚至更好）。

如果没有新的涡轮机与之配套，那么建造新的数据中心就没有任何意义。

也就是说，即使对人工智能的需求实际上是无限的，人工智能泡沫也可能会破裂。

本周，皮查伊还警告说，如果人工智能泡沫破裂，“没有哪家公司能够幸免，包括我们自己。”

他的意思并非如此人工智能公司，但“没有公司”也并非完全没有道理。

如果没有数据中心的蓬勃发展，美国经济将无法运转。可能陷入衰退：令人惊讶的是，数据中心（占 GDP 的 4%）在今年上半年贡献了 GDP 增长的 93%。

因此，无论你关心经济或金融市场的哪个部分，你可能也需要关心扩展性瓶颈理论、数据中心折旧计划和级联用例。

我会随时向你汇报最新情况。

“一张图表统领所有图表”：

迈克尔·伯里思考你只需要看这张图表：以资本支出占 GDP 的百分比来衡量，人工智能的繁荣在规模上已经与互联网泡沫、房地产泡沫和页岩气泡沫之前的投资繁荣类似。

是的，它会贬值，但速度很慢：

来自 a16z 的 Contra Burry笔记对老款、性能较低的 A100 GPU 的需求出人意料地保持得很好。

全力以赴：

微软的资本支出已飙升至销售额的近50%。本尼迪克特·埃文斯表示，这表明微软的商业模式已经从“依靠网络效应竞争”转变为“依靠获取资本竞争”。后者更容易出现泡沫。

创业公司也纷纷加入：

再次引用本尼迪克特·埃文斯的话，几乎所有 Y Combinator 的创业公司现在都与人工智能相关。

规模可能会更大：

Emre Akcakmak 的叠加开始日期图表虽然可能有些武断，但他的图表确实指出了一个很好的观点：如果人工智能是一个泡沫，那么历史表明它可能会变得更大。

世界上最恐怖的图表？

德里克·汤普森笔记从 ChatGPT 的起点来看，标普 500 指数一路飙升，而美国的职位空缺数量却大幅下降。我不确定这两者之间有多少因果关系，但这的确构成了一张非常精彩的图表。

熊是人类就业的有力论据：

本尼迪克特·埃文斯指出，奥的斯公司在1950年推出了“自动控制”电梯——而那一年正是电梯服务员就业的鼎盛时期。人工智能或许最终会像自动控制电梯那样面面俱到，但我们应该记住，大多数电梯服务员在20世纪60年代找到了更好的工作。

到目前为止，一切都很好：

延迟公布的就业数据显示，美国9月份新增就业岗位11.9万个，这一数字出人意料。

我们需要一些Autotronic房屋建造商：

托斯滕·斯洛克指出，美国购房者的平均年龄高达……59——这真是个好消息，因为这让我感觉自己难得走在了时代的前沿。另一方面，作为一名比平均购房年龄年轻的购房者，我可以告诉你，拥有房产被高估了，而租房则被低估了。

至少房子不是进口的：

新的学习美国物价调查发现，关税使进口商品的价格比原本应有的价格高出 5.44%。

其他一些有趣的通货膨胀数据：美国汽车的平均价格现在超过 5 万美元，在某些地方，汽油比水便宜.

祝各位不贬值的读者周末愉快。