区小号报道:

永续合约(Perps)长期以来一直是加密货币领域交易量最大的产品。然而,在 Hyperliquid 出现之前,去中心化交易所一直难以真正获得关注。像 dYdX 这样的早期平台证明了其可行性,但 Hyperliquid 改变了游戏规则——在速度和流动性上与中心化交易所匹敌,且无需风险投资。Hyperliquid 的成功重新点燃了整个行业的兴趣,Lighter 和 Bulk 等新玩家正在筹集资金,并让 Perps 型去中心化交易所重新成为人们关注的焦点。

Hyperliquid 的崛起并非偶然。投资者表示,该项目打造了与中心化交易真正媲美的体验——融合了深度流动性、高频执行和积极的社区参与。“Hyperliquid 的突破之处在于构建了专属的 Layer 1,即‘应用链’,其设计只有一个目的:速度。如果你的产品追求速度,那么你就不能拥有缓慢的基础。再加上一个出色的 GTM(市场进入策略),引导了早期的流动性,你就拥有了成功的先机,”Haun Ventures 的普通合伙人 Diogo Mónica 说道。他补充道,早期的永久去中心化交易所 (DEX),例如 dYdX 和 GMX,之所以遭遇阻碍,是因为它们模仿了中心化交易所 (CEX),却没有克服链上局限性,例如“流动性池浅、用户界面笨拙和执行延迟”。(Haun Ventures 最近投资了 Lighter。)

重新燃起的兴趣来自哪里

风险投资对永久去中心化交易所 (DEX) 的兴趣由来已久,但随着和收入[激增]。正如我最近所写如今,投资者专注于支持能够创造收入的初创公司,而交易所恰好是加密货币领域最赚钱的业务之一。“大多数风险投资公司才刚刚意识到,永久去中心化交易所(DEX)背后蕴藏着多么巨大的金矿,”Robot Ventures 合伙人 Anirudh Pai 说道。该公司最近共同领投了 Bulk 800 万美元的种子轮融资。

Bulk 联合创始人兼首席执行官 Kobie McGlashan 表示,随着机构资本的流入预期,风险投资公司正在押注谁将抓住这笔资金。“我坚信,无论谁能做到……都将成为加密货币领域首家市值万亿美元的公司,”他说道。

除了盈利潜力之外,叙事轮换也引发了人们的兴趣。Tribe Capital 的普通合伙人兼董事总经理 Boris Revsin 表示,曾经追逐 memecoin 和预测市场的“degen capital”如今正转向 perps,因为 memecoin 和预测市场已经冷却下来。他补充说,基础设施堆栈本身已经成熟——更快的执行层、更可靠的预言机、更便宜的结算。“该领域终于有证据表明,DEX 可以扩展到数十亿美元——这以我们在上一个周期中未曾见过的方式释放了风险投资的胃口,”Revsin 说。

然而,问题在于新参与者的增长点在哪里。Revsin 预计会出现一个“抢椅子”的阶段,新的 DEX 会通过更大的激励措施和更好的用户界面来争夺相同的链上交易者,最终才能真正蚕食 CEX 的份额。不过,投资者表示,随着时间的推移,随着市场越来越倾向于链上化,交易者对无需许可的产品的需求增加,预计 Hyperliquid 和 Lighter 等 DEX 将从中心化交易所吸引用户。

风险、挑战和持久力

前进的道路并非坦途。对于新兴的去中心化交易所 (DEX) 而言,最大的挑战在于分销、流动性聚合和差异化。许多新参与者依赖代币奖励或空投——一旦激励机制终止,活跃度就会下降。“新进入者面临的挑战是建立一个并非 100% 唯利是图的群体——你需要一个真正的理由,让交易者在奖励枯竭后仍然坚持下去,”Revsin 说道。

这种压力已经在当前的一些项目中显现出来。Aster 由 YZi Labs(前身为币安实验室)支持,并得到币安联合创始人兼前首席执行官赵长鹏 (CZ) 的认可,其近期交易量已超过 Hyperliquid。但面临广泛的洗盘交易猜测数据提供商 DeFiLlama 已将 Aster 下架。“我认为 Perp DEX 是当今市场上最纯粹的‘给我激励,我给你结果’的模式之一,”6th Man Ventures 的流动性投资者 Bobby Jacowleff 表示,并补充道,“Aster 的交易量可能接近 100% 无机,这是我们在任何时候在任何 perp DEX 上看到的。”

Jacowleff 表示:“我无法自信地说空投交易量会降至 0,唯一的原因是 Aster 混淆了确定平台上有多少交易者所需的数据。” Aster 尚未立即回应置评请求。(6th Man Ventures 持有 Hyperliquid 的 HYPE 代币)。

总体而言,永久去中心化交易所(DEX)也面临着巨大的技术和安全风险。“与任何其他链上项目一样,最大的风险是由于智能合约的技术错误导致的黑客攻击或用户资金损失,”加密货币交易公司Flowdesk的董事总经理兼美国销售主管Hanson Birringer表示。他还补充道,根据去中心化程度,用户还可能面临预言机或价格操纵风险,“这些风险比中心化交易所的风险更难回滚”。

从长远来看,能够持久发展的去中心化交易所 (DEX) 将兼具流动性、可持续的代币经济学和强大的社区。Revsin 表示,幸存下来的去中心化交易所将“像平台一样运作,而不仅仅是交易所”,产生真正的费用和生态系统吸引力,而不仅仅是“代币贿赂”。对 Jacowleff 来说,成功取决于“谁能改变最多有机用户的税率”——也就是说,谁能带来真正的经济效益。

交易流程及下一步

永久去中心化交易所 (Perp DEX) 的融资势头正在增强。“每周至少都会出现几家新的永久去中心化交易所,”Haun Ventures 的 Mónica 说道。“那些还没有至少一家公司押注、感觉自己错失良机的风险投资公司肯定会进行更多融资。”

Breed VC 创始人兼普通合伙人 Jed Breed 也认为,项目推介量正在上升,但他表示,大多数项目仍然“没有超级差异化”,并补充说,“在这一点上击败 Hyperliquid 相当具有挑战性。”(Breed VC 不持有 HYPE 评级)。

目前,这或许是最清晰的结论:永久去中心化交易所 (perp DEX) 再次成为人们关注的焦点,但很少有交易所能与 Hyperliquid 的速度、流动性和社区相媲美。下一个赢家需要的不仅仅是激励措施——他们需要重新定义去中心化交易。

排行榜冠军

攻击者继续在中心化交易所 (CEX) 和去中心化交易所 (DEX) 中占据主导地位

永久期货 DEX 交易量[涌动]d2025年,9月份突破1万亿美元,创历史新高。Aster和Hyperliquid目前主导着链上衍生品交易,尽管Aster的崛起引发了一些虚假交易的猜测。在中心化交易所,期货交易量(主要是永续合约)达到上个月为 5.6 万亿美元,由币安和 OKX 领衔。

根据我的同事 Simon Cousaert 汇编的数据,截至 2025 年,永续合约占中心化交易所 (CEX) 总交易量的 75%,创造了近 49 万亿美元的交易额,远超现货市场的 14.8 万亿美元和期权市场的 1.3 万亿美元,而 2024 年这一比例为 72%。在去中心化交易所 (DEX) 中,永续合约的交易量已从去年占总交易量的 50% 增长到今年的 56%,累计链上永续合约交易额达到 4.7 万亿美元,而现货交易额为 3.6 万亿美元。这些数据凸显了永续合约已成为中心化交易所 (CEX) 和去中心化交易所 (DEX) 生态系统中市场流动性的核心驱动力。

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